Risk-Taking Over Very Long Horizons: Investors’ Lifetime Returns and Exit from the Stock Market超长期的风险承担：投资者的终生回报与退出股市

光华讲坛——社会名流与企业家论坛第6764期

主题：Risk-Taking Over Very Long Horizons: Investors’ Lifetime Returns and Exit from the Stock Market超长期的风险承担：投资者的终生回报与退出股市

主讲人：上海交通大学安泰经济管理学院 张麒副教授

主持人：金融研究院 牛子龙副教授

时间：6月18日14:00-15:30

地点：光华校区35栋金融研究院202会议室

主办单位：金融研究院 科研处

主讲人简介：

张麒，上海交通大学安泰经济管理学院金融系副教授。在此之前，他曾在利兹大学和杜伦大学任教。他在清华大学经济管理学院获得经济学学士和硕士学位，在利兹大学获得博士学位。他的研究领域包括实证资产定价、行为金融学、银行学和新兴市场。他曾在Review of Financial Studies、Journal of Accounting and Economics、Journal of Financial and Quantitative Analysis等刊物上发表论文。

内容提要：

We use Chinese brokerage account records over a long period to show that the relation between stock market exit and an investor’s lifetime return resembles an inverted V, with a sharp peak at zero. This pattern, and additional results, are consistent with cumulative prospect theory (CPT), and inconsistent with learning. Thus, CPT appears to explain important features of risk taking over long horizons, involving many trades. The relation between exit and lifetime return implies that the investors who remain in the market tend to have worse lifetime performance than those who exit, resulting in a market dominated by poorly-performing investors.

本次讲座基于中国证券账户的长期交易数据，研究发现股票市场退出行为与投资者终身收益率之间呈现倒V型关系，且在零收益点出现显著峰值。这一模式及其他相关研究结果与累积前景理论（CPT）相吻合，而与学习效应假说不符。研究结果表明，CPT能够较好地解释长期多笔交易过程中的风险决策特征。退出行为与终身收益的关系表明，留在市场中的投资者往往比退出者具有更差的终身表现，从而导致市场主要由表现欠佳的投资者构成。